还房协议本身并不直接作为抵押物，但如果在还房协议中包含了房屋抵押的条款，并且按照相关法律规定进行了登记和公证，那么该房屋可以作为借款的抵押物。

详细来说，还房协议是明确借款人与贷款人之间关于房屋还款权利义务关系的重要法律文件。如果在这份协议中，借款人（抵押人）同意将房屋作为借款的抵押，并详细描述了抵押房屋的具体情况（如房屋坐落位置、建筑面积、房屋所有权证号等），同时规定了抵押担保的范围以及借款人未按照约定履行还款义务时贷款人有权依法处置抵押物以实现债权的条件和方式，那么这份还房协议中的抵押条款就具有法律效力。

然而，仅仅在还房协议中约定抵押是不够的。为了确保抵押权的有效性，双方还需要按照相关法律规定到房地产登记机关办理抵押登记手续。只有办理了抵押登记，贷款人才能在借款人未按照约定履行还款义务时，依法享有对抵押房屋的优先受偿权。

此外，还房协议的撰写和签订也应严格遵守相关法律法规，确保协议内容的合法性、明确性和公平性。建议在专业律师的指导下撰写和审核协议，以确保其法律效力和执行力。

综上所述，还房协议本身不是抵押物，但如果在协议中包含了合法的房屋抵押条款，并且按照相关法律规定进行了登记和公证，那么该房屋就可以作为借款的抵押物。