未办理抵押变更登记不能对抗第三人执行。

详细分析如下：

1. 抵押权流转与登记效力：

   • 抵押权作为从权利，应随主债权流转。抵押权流转合同效力不因未办理抵押权变更登记或转移登记而受到否定性评价，这一认知在司法实践中已成通识。
   • 然而，这一规则仅适用于抵押人与抵押权受让人之间。当第三人对抵押权受让人的抵押流转效力提出异议时，需以是否办理抵押变更或转移登记来判定抵押权受让人是否享有针对第三人的对抗效力。

2. 法律依据：

   • 根据《民法典》及相关司法解释，不动产物权的设立、变更、转让和消灭，经依法登记，发生效力；未经登记，不发生效力。此处“不发生效力”指的是不发生对抗效力。
   • 具体到抵押权，未办理抵押变更或转移登记的，抵押权受让人不能取得针对善意第三人的对抗效力。

3. 实际案例解析：

   • 以某案例为例，债权人高某已取得民间借贷案执行依据，并申请查封了连带责任担保人纳某的多套房产。此后，另案债权人薄某以其受让了M银行的贷款主债权和抵押权为据，涉诉纳某并取得判决执行依据。但薄某未办理抵押权受让的变更或转移登记。
   • 在此情况下，薄某所受让的抵押权仅在原抵押权人M银行和抵押人纳某之间具有法律约束力，但其没有取得针对善意第三人高某的对抗效力。因此，高某作为善意第三人，其权利优先于未经登记的抵押权受让效力。

综上所述，未办理抵押变更登记或转移登记的抵押权流转行为，不能对抗善意第三人的执行。因此，在涉及抵押权流转时，建议当事人务必办理相应的登记手续，以确保自身权益的合法性和有效性。如有任何疑问或需要进一步的法律咨询，请直接向我提问。