抵押权不生效时，抵押合同仍然可能生效。下面我将详细解释这一结论，并从多个角度进行分析。

一、抵押权与抵押合同的关系

抵押权是抵押合同履行的结果，而抵押合同是抵押权设立的原因行为。二者的生效条件有所不同：

• 抵押合同的生效：遵循《民法典》关于合同生效的一般规定。只要抵押合同的主体具备相应的民事行为能力，意思表示真实，内容不违反法律、行政法规的强制性规定，不违背公序良俗，那么抵押合同通常就是有效的。
• 抵押权的成立：则需要满足特定的条件，如以不动产抵押的，应当办理抵押登记，抵押权自登记时设立；以动产抵押的，抵押权自抵押合同生效时设立，但未经登记，不得对抗善意第三人。

二、抵押权不生效时抵押合同的效力

即使由于未办理登记等原因导致抵押权不成立，只要抵押合同本身不存在无效的法定情形，它依然是生效的。此时，债权人虽然无法依据抵押权来优先受偿，但可以基于有效的抵押合同，要求抵押人承担违约责任等。

三、抵押合同无效的情形

抵押合同可能因以下情形而无效：

1. 主体不适格：如无民事行为能力人签订的抵押合同。
2. 意思表示不真实：如因欺诈、胁迫或恶意串通而签订的抵押合同。
3. 内容违法：如违反法律、行政法规的强制性规定或违背公序良俗的抵押合同。
4. 形式不合法：如未采用书面形式订立的抵押合同（除非一方已经履行主要义务且对方接受）。

四、法律建议

在签订抵押合同时，双方应确保合同内容合法、形式合规，并仔细阅读合同条款，以确保自己的合法权益。如果因抵押权不生效而产生纠纷，建议咨询专业律师，以便更好地维护自己的权益。

综上所述，抵押权不生效时，抵押合同仍然可能生效。但具体效力需根据合同的具体内容、签订过程以及相关法律法规进行综合判断。如有任何疑问或需要进一步的法律帮助，请随时向我咨询。