参与分配人申请以物抵债时，由执行法院出具裁定。具体来说：

在执行过程中，如果被执行人同意以物抵债，那么执行法院会根据申请执行人的申请，以及被执行人的同意，作出以物抵债的裁定。这一裁定会明确抵债物的具体信息、抵债金额以及相关的权利义务等。如果多个债权人对同一被执行人享有债权，且被执行人财产不足以清偿全部债务时，各债权人可以依据相关法律规定申请参与分配。在执行法院主持下，各债权人可以按照各自债权比例受偿。如果其中涉及以物抵债，同样需要由执行法院出具裁定，明确抵债物的分配方式等。

总之，参与分配人申请以物抵债的裁定是由执行法院出具的。这一裁定具有法律效力，必须履行。如果对于裁定有异议，可以按照法律程序向执行法院提出异议并申请复议。