我国商法承认对赌协议吗-谭正德律师|法行宝
2025-12-13 合同纠纷

我国商法体系内,对赌协议是得到承认的,但具体效力及履行需结合《民法典》合同编及相关司法解释综合判断。以下从不同角度为您详细分析:

一、对赌协议的法律性质与效力基础

对赌协议(Valuation Adjustment Mechanism,VAM)本质是投资方与融资方对未来不确定事项的约定,通过条款设计对目标企业估值进行调整。其法律性质属于无名合同,但符合《民法典》第464条关于合同自由原则的规定,即“合同是民事主体之间设立、变更、终止民事法律关系的协议”。只要协议内容不违反法律、行政法规的强制性规定,不违背公序良俗,即具有法律效力。

典型案例:最高人民法院在“海富投资案”中明确,投资方与目标公司股东之间的对赌协议有效;但投资方与目标公司直接对赌的条款,若涉及目标公司回购股权或现金补偿,可能因违反《公司法》资本维持原则被认定无效。这一裁判规则为后续案件提供了重要参考。

二、对赌协议的效力认定标准

  1. 主体适格性

    • 与股东对赌:投资方与目标公司股东(如实际控制人、管理层)签订的对赌协议,通常被认定为有效。因股东作为独立民事主体,有权处分自身财产权益。
    • 与公司对赌:需严格审查是否违反《公司法》第35条(禁止抽逃出资)、第142条(股份回购限制)等强制性规定。若协议约定目标公司直接回购股权或向投资方支付现金补偿,可能因损害公司债权人利益被认定无效。
  2. 条款合理性

    • 补偿方式需符合商业逻辑,例如以股权补偿优先于现金补偿,避免目标公司因过度补偿导致资金链断裂。
    • 业绩目标设定需合理,若目标过高且明显脱离行业实际,可能被认定为“显失公平”而部分无效。
  3. 履行可行性

    • 目标公司需具备履行能力(如未分配利润、现金流充足),否则即使协议有效,也可能因客观无法履行而终止。

三、对赌协议的常见类型与法律风险

  1. 股权回购型

    • 风险点:若目标公司未完成业绩,股东需按约定回购投资方股权。但若股东资金不足,可能导致回购条款无法执行。
    • 建议:在协议中约定分期回购、第三方担保等增信措施。
  2. 现金补偿型

    • 风险点:目标公司或股东需向投资方支付现金补偿。若补偿金额过高,可能触发《公司法》第166条(利润分配限制),导致补偿条款无效。
    • 建议:补偿金额以目标公司可分配利润为限,或约定由股东个人财产承担补偿责任。
  3. 估值调整型

    • 风险点:根据目标公司实际业绩调整估值,进而调整投资方持股比例。若估值调整机制设计复杂,可能引发争议。
    • 建议:明确估值调整的计算公式(如以净利润为基准,按倍数调整),并约定第三方审计机构介入。

四、实务建议

  1. 协议设计阶段

    • 明确对赌主体(优先选择股东而非目标公司)、对赌条件(业绩指标、时间节点)、补偿方式(股权/现金)、违约责任等核心条款。
    • 增加“情势变更”条款,允许在目标公司遭遇重大不利变化时调整对赌条件。
  2. 履行阶段

    • 定期跟踪目标公司财务状况,确保其具备履行能力。
    • 若目标公司未达标,及时启动协商或诉讼程序,避免超过诉讼时效。
  3. 争议解决

    • 优先选择仲裁(如中国国际经济贸易仲裁委员会),因仲裁程序灵活、保密性强,更适合商业纠纷。
    • 若选择诉讼,需注意管辖法院(通常为目标公司住所地或合同履行地)。

总结:对赌协议作为商事交易中的常见工具,其效力认定需结合主体、条款、履行能力等多维度综合判断。建议您在签订协议前,委托专业律师对条款进行合规审查,以最大限度降低法律风险。如有具体案例或条款需要分析,欢迎直接向我咨询。