结论前置：在认购股份协议书签订后未进行工商变更登记的情况下，若公司发生亏损，能否要求退还认购款需视具体情况而定，一般不能直接要求退还，但存在例外情形。以下从不同角度进行分析：
一、一般情况：不能直接要求退还
合同效力与履行：
- 认购股份协议书是双方真实意思表示，且不违反法律法规强制性规定的，该协议书有效。双方应按照协议约定履行各自义务。
- 工商变更登记是股权转让的法定程序之一，但并非股权转让协议的生效要件。未进行工商变更登记，不影响股权转让协议的效力。
- 投资者认购股份后，即成为公司股东，应承担股东责任，包括对公司亏损的承担。因此，一般情况下，不能因公司亏损而直接要求退还认购款。
股东责任：
- 根据《公司法》相关规定，股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任。这意味着，股东需按照其认购的股份比例分担公司的亏损。
- 若公司亏损导致资产减少，股东的股权价值可能相应降低，但股东不能因此要求退还认购款。
二、例外情形：可能要求退还或赔偿
协议约定：
- 若认购股份协议书中明确约定了在公司亏损达到一定比例或条件时，投资者有权要求退还认购款或获得赔偿，且该约定不违反法律法规强制性规定的，则投资者可依据协议约定主张权利。
欺诈或重大误解：
- 若投资者在认购股份时受到欺诈或存在重大误解，导致其对公司的真实情况、财务状况等产生错误认识，并基于此错误认识而认购股份的，投资者可依据《民法典》相关规定，请求人民法院或仲裁机构撤销该认购协议，并要求退还认购款。
- 例如，若公司故意隐瞒重大亏损事实，或提供虚假财务报告等，导致投资者误判公司价值而认购股份的，投资者可主张撤销协议并要求退还。
公司未履行义务：
- 若公司未按照认购协议约定履行相关义务，如未按时办理工商变更登记、未提供必要的股东权益保障等，且该违约行为导致投资者权益受到严重损害的，投资者可依据协议约定或法律规定要求公司承担违约责任，包括退还认购款或赔偿损失等。
三、建议与行动
审查协议：
- 投资者应首先审查认购股份协议书的具体内容，特别是关于亏损承担、退还条款、违约责任等方面的约定。
收集证据：
- 若投资者认为存在欺诈、重大误解或公司违约等情形，应尽快收集相关证据，如财务报告、沟通记录、协议文本等。
咨询与诉讼：
- 投资者可咨询专业律师，了解自身权益及可能的法律途径。在必要时，可向人民法院提起诉讼或向仲裁机构申请仲裁，以维护自身合法权益。
如有任何疑问或需要进一步的法律帮助，请直接向我咨询。我将根据您的具体情况，提供更为详细和专业的法律建议。