结论：减资未退股东的资金，在一定条件下可以形成债权。以下从不同角度进行分析：
一、减资与债权形成的基本概念
减资，即公司减少注册资本，是公司资本运作的一种方式。在减资过程中，如果股东原本投入的资金或资产未被完全退还，而是留存在公司内部，这部分留存的资金或资产在特定条件下可以转化为股东对公司的债权。
二、减资未退股东形成债权的条件
股东会决议与减资程序：
- 公司减资必须经过股东会或股东大会的决议，并按照法定程序进行，包括编制资产负债表及财产清单、通知债权人并公告等。
- 如果减资程序合法合规，且股东会决议中明确规定了未退还股东资金的处理方式，如转化为债权，则这部分资金可以形成债权。
股东与公司之间的协议：
- 股东与公司之间可以就减资后未退还的资金签订协议，明确双方的权利义务关系，包括债权的形成、金额、期限、利率等。
- 如果协议内容合法有效，且双方均按照协议履行，则未退还的资金可以依据协议形成债权。
公司财务状况与偿债能力：
- 公司减资后，应确保具备足够的偿债能力，以保障债权人的利益。
- 如果公司财务状况良好，且能够按照约定履行偿债义务，则未退还股东的资金作为债权得到保障的可能性较大。
三、减资未退股东形成债权的法律后果
债权债务关系的确立：
- 一旦减资未退股东的资金形成债权，股东与公司之间就确立了债权债务关系。
- 股东有权要求公司按照约定履行偿债义务，包括支付本金、利息等。
债权保护与救济途径：
- 如果公司未按照约定履行偿债义务，股东可以通过法律途径维护自己的权益，如提起诉讼、申请强制执行等。
- 在诉讼过程中，股东需要提供充分的证据证明债权的存在及公司的违约行为。
四、实际操作中的注意事项
确保减资程序合法合规：
- 公司在减资过程中应严格遵守相关法律法规和公司章程的规定，确保减资程序的合法性和合规性。
- 避免因减资程序不当而引发的法律纠纷和风险。
明确债权债务关系：
- 在减资过程中，应明确未退还股东资金的处理方式，并签订书面协议以确立债权债务关系。
- 协议内容应具体明确，包括债权的金额、期限、利率等关键条款。
关注公司财务状况：
- 股东应关注公司的财务状况和偿债能力，确保自己的债权能够得到保障。
- 如果发现公司财务状况恶化或存在其他风险因素，应及时采取措施维护自己的权益。
建议：在实际操作中，如果涉及减资未退股东形成债权的问题，建议股东与公司签订详细的书面协议，并咨询专业律师的意见以确保自身权益得到充分保障。如有任何疑问或需要进一步的法律帮助，请直接向我咨询。