上市公司合作经营在某些情况下可以构成对外投资。具体分析如下：

1. 对外投资的定义：

   • 对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式，向其他企业、项目或境外进行投资，以期获得未来收益的行为。

2. 上市公司合作经营的性质：

   • 上市公司合作经营通常涉及与其他企业、机构或个人的合作，共同出资、共同经营、共担风险、共享收益。
   • 这种合作可能通过设立合资企业、合作企业、联营企业等形式进行，也可能通过股权投资、资产收购等方式实现。

3. 合作经营构成对外投资的情形：

   • 当上市公司以现金、实物、无形资产等出资，与其他方共同设立新的企业，并持有该企业一定比例的股权时，这种合作经营就构成了对外投资。
   • 上市公司通过收购其他企业的股权或资产，从而参与其经营和管理，也视为对外投资。

4. 合作经营不构成对外投资的情形：

   • 如果上市公司的合作经营仅涉及业务上的合作，如技术支持、市场营销等，而不涉及股权或资产的投入，那么这种合作经营就不构成对外投资。

5. 法律与会计视角：

   • 从法律角度看，对外投资通常涉及股权的转移或资产的收购，需要遵守相关法律法规，如《公司法》、《证券法》等。
   • 从会计角度看，对外投资通常需要在财务报表中进行相应的会计处理，如确认投资成本、计提减值准备等。

综上所述，上市公司合作经营是否构成对外投资，需要根据具体情况进行判断。如果涉及股权或资产的投入，并期望获得未来收益，那么这种合作经营就构成了对外投资。