关于以上市与否作为投资回购协议效力的问题，其效力并非单纯由是否上市这一因素决定，而是需要综合多方面因素进行考量。以下是从不同角度对此问题的详细分析：

一、协议效力的基本判断原则

1. 意思自治原则：在投资回购协议中，双方当事人的真实意思表示是判断协议效力的基础。只要协议内容不违反法律、行政法规的强制性规定，不违背公序良俗，且双方均具备相应的民事行为能力，那么该协议原则上就是有效的。

2. 合法合规性：协议内容必须合法合规，不得包含非法目的或违反法律强制性规定的条款。例如，如果协议中约定了以非法手段实现上市或回购等条款，那么这些条款将是无效的。

二、以上市与否作为回购条件的效力分析

1. 有效情形：

   • 如果双方在协议中明确约定了以上市与否作为回购的条件，并且该条件不违反法律、行政法规的强制性规定，也不违背公序良俗，那么该条件在协议中是有效的。
   • 当目标公司未能按照约定时间上市时，如果回购条件成就，投资方有权要求目标公司或相关方按照协议约定进行回购。

2. 可能无效或存在争议的情形：

   • 条件不明确或模糊：如果协议中关于上市与否的回购条件表述不明确或模糊，导致双方对条件是否成就产生争议，那么该条件的效力可能会受到质疑。
   • 违反法律强制性规定：如果协议中约定的回购条件违反了法律、行政法规的强制性规定，例如涉及证券发行、交易等方面的禁止性规定，那么该条件将是无效的。
   • 显失公平或欺诈胁迫：如果协议是在显失公平的情况下签订的，或者一方存在欺诈、胁迫等行为导致另一方签订协议，那么受损害方有权请求法院或仲裁机构撤销该协议。

三、实践中的注意事项

1. 明确约定回购条件：在签订投资回购协议时，双方应明确约定回购的具体条件，包括上市与否、回购价格、回购时间等关键要素，以避免后续产生争议。

2. 考虑多种可能性：由于上市过程存在不确定性，双方在约定回购条件时，应考虑多种可能性，并制定相应的应对措施。例如，可以约定如果目标公司未能按时上市，但达到了其他某些条件（如盈利水平、市场份额等），投资方是否仍有权要求回购。

3. 遵守法律法规：在签订和履行投资回购协议过程中，双方应严格遵守相关法律法规的规定，确保协议内容的合法性和合规性。

杨甜律师建议：在签订以上市与否作为投资回购条件的协议时，务必谨慎对待并咨询专业律师的意见。如果双方在协议履行过程中产生争议，应及时通过法律途径解决，以维护自身的合法权益。如果有任何具体的法律问题或需要进一步的法律建议，可以直接向我咨询。